返回目录：出游计划
2月12日晚，中信旅游控股股东冯斌再次承诺760万股。截至2月13日，中信旅游大股东的质押率约为30%。虽然这一比例不高于国内民营企业主要股东的平均质押比例(约40%)，但公司质押股份比例的不断上升表明资金问题依然存在。
一些分析指出，公司股权质押率的上升与公司的提前还款和高频收购策略有关。值得注意的是，除了商誉的突然增加，中信旅游的高频M&A也导致了该公司近期股价和收入表现的疲软。最近，中信旅游宣布了2018年较低的净利润预测。
控股股东冯斌累计质押股份超过55%
公告显示，中信旅游集团股份有限公司(以下简称“中信旅游”)控股股东冯斌分别于1月30日和1月31日办理了股票质押回购交易的补充质押业务，中信旅游持有股份共计760万股。
冯斌股份质押(来源:中信旅游公告)截至2月13日，冯斌持有中信旅游2.66亿股，占公司总股本的30.04%。质押股份共计760万股，占公司总股本的0.86%，占个人持有公司股份的2.86%。
本次股权质押完成后，冯斌已质押股份1.47亿股，占公司总股本的16.55%，占公司个人股份的55.09%。据《新京报》记者不完全统计，目前中信旅游已质押58股，1.91亿股，质押率为21.6%，公司主要股东质押率约为30%。
股票质押很常见。背后的压力是什么？
从好时旅行社(Hershey Travel)发布的前三个季度的财务数据来看，快速增长的预付款给公司的现金流带来了一定的压力。
根据中信旅游2018年第三季度发布的财务数据，由于该公司在第三季度第十一、四季度向机票等供应商支付了更多资金，2018年第三季度预付款同比增长127%，导致本期净现金流大幅下降。截至2018年第三季度末，中信旅游业务净现金流为-1.22亿元，同比下降137.03%。
为了缓解金融压力，中信旅游在2018年前三个季度增加了一些银行贷款。数据显示，中信旅游前三季度筹资活动产生的现金流为2.06亿元，同比增长212.22%。
有分析指出，中信旅游面临财务压力的原因是大股东质押率也在上升，中信旅游与其高频投资并购也有一定的关系。
据《中国商报》调查，中信旅游自2014年1月23日上市以来的四年中，已直接或间接收购了多达25家企业。此外，自2014年上市以来，中信旅行社已开始收购朱元国家旅行社。2014年9月，中信旅游以6.3亿元人民币收购了朱元国家旅行社70%的股权。2018年5月26日，中信旅游再次收购朱元国家旅游局30%的股份。从此，朱元国家旅游局将成为中信旅游的全资子公司。
股价继续下跌；预计2018年利润将下降近80%，
中信旅游通过高频并购，积累了较高的商誉。中信旅游第三季度财务数据显示，截至2018年第三季度末，公司商誉增加至8.136亿元，是2014年第三季度262.92亿元的312倍。
与商誉的飙升和并购规模的扩大相比，中信旅游的股价正朝着相反的方向发展。从k线图可以看出，自2018年3月以来，中信旅游的股价呈现整体下降趋势。2018年，中信旅游的最高股价为13.63元/股，最低股价为5.86元/股，最大跌幅为57.01%。进入2019年后，大众旅游业继续下滑。自2019年1月以来，中信旅游的最高和最低股价之间的跌幅已达到22.24%。截至2月13日，中信旅行社的股价上涨了1.61%，涨幅为5.67元。
众包旅游k线趋势图(来源:东方财富网)除了资本市场对中信旅游不利的估值之外，中信旅游上市以来的大规模扩张并没有给公司带来大幅度的利润增长。2018年第三季度报告显示，中信旅游前三季度营业收入为36.08亿元，同比下降13.65%。净利润为7054.29万元，同比下降18.25%。同时，中信旅游预计2018年净利润在1.86亿元至2.79亿元之间，与去年相比波动幅度在-20%至20%之间。
1月31日，中信旅游修订了2018年业绩预期。修订后，中信旅游2018年净利润约为3489.36万元，至5815.6万元，较2017年下降75%-85%，较去年同期下降2.33亿元。
中信旅游解释称，由于泰国普吉岛沉船事件和印尼巴厘岛火山爆发对东南亚目的地的影响，公司2018年第三季度利润较去年同期下降。尽管公司管理层积极应对市场变化，但第四季度毛利率仍明显低于去年同期，导致公司2018年净利润下降约1亿元。
值得注意的是，中信旅游计划在修订2018年业绩预期的同时，预留6000-9000万元用于商誉减值，主要是因为其三个子公司的经营业绩不如预期。
业绩增长押注朱元国家旅行社
由于修订后的业绩低于预期及其他影响，尽管一些证券公司降低了中信泰富的股票评级，但迄今为止，许多证券公司仍保持了对中信泰富的增持或买入评级。据分析，随着泰国和日本的便利政策，中国赴泰国和日本的游客正在迅速升温。
沈万宏远指出，2018年12月，中国赴泰国游客同比增长2.8%，中国赴日本游客同比增速回升至17.3%。早期的紧急情况和天气影响已经逐渐消退。预计2019年确认后，增长率将保持稳定。作为国内出境旅游的行业领导者，中信旅游从长远来看仍将获得不断增长的市场份额红利。
华泰证券还指出，随着2018年10月瑞士酒店公寓项目的启动以及随后上游资源分布在日本、塞班岛等目的地的加速登陆，中信旅游的盈利能力也将增加。此外，截至2018年底，该公司拥有500多家直营店和准直营店，这也导致众包渠道的崩溃和区域扩张的加速。
此外，许多证券公司对中信旅行社的全资子公司朱元国旅表示了良好的看法，该公司花了4年时间才收购中信旅行社。分析指出，作为国内大型出境批发商，朱元国家旅游局在欧亚旅游目的地具有很强的竞争优势。苏州证券和华泰证券都认为，中信旅游全资拥有的朱元CITS将进一步增强公司批发业务的实力，实现与公司零售业务更大的协同增效，并有望在未来提升业绩。
新京报记者王真真主编郑一佳校对刘保清