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来源:华安证券
澳门以其“东蒙特卡洛”而闻名，它与美国的拉斯维加斯和摩纳哥的蒙特卡洛一样，也被称为世界三大博彩城市。长期以来，旅游业和博彩业一直是澳门经济的支柱产业，在澳门的经济总量、政府收入和居民就业中发挥着重要作用。然而，由于法律和其他原因，赌博在中国大陆仍然是一个被禁止的行业，大多数居民对这个行业的理解仍然主要集中在上个世纪的香港经典赌博电影上。因此，在本专栏中，我们将简要介绍澳门博彩业的历史和主要玩家。
一、澳门博彩业的演变
澳门的博彩业可以追溯到16世纪。当时，赌博主要是由从中国内地移民到澳门的建筑工人、码头工人和家庭佣工推动的。由于缺乏监管法律法规，博彩公司设立的各种博彩摊点和赌桌遍布澳门街头。1842年，清政府与英国签订《南京条约》，香港被迫割让，澳门的贸易地位逐渐被香港取代。为了增加税收来源，澳门和葡萄牙于1847年首次将赌博合法化。到19世纪末，博彩业变得越来越发达，博彩率成为政府的主要收入来源。1937年，澳大利亚和葡萄牙政府对博彩业进行了意义深远的改革，集中了所有的博彩特许经营权，并做出了统一的承诺。最终，傅德龙和高可宁成立的泰兴公司中标。泰兴公司将新路上的新中央酒店改造成旗舰赌场，推出百家乐等新赌博游戏。然而，令人遗憾的是泰兴公司经营不善，高、傅的继任者也不热衷于赌博。因此，澳大利亚和葡萄牙政府在20世纪50年代重新确立了博彩业的管理方法，并公开竞标博彩业的经营权。1961年2月，当第119任总督马齐提出建议时，葡萄牙政府批准澳门作为“永久赌博区”开放。
1962年，韩烨、叶德利、何鸿莘、霍英东等注册“澳门旅游娱乐有限公司”，成为奥博控股(6.09，-0.16，-2.56%)的前身，并获得赌博经营权。从那时起，他们开始了50多年的幸运赌博(即赌博)特许经营。1980年，韩烨成立澳门赛马会，引进赛马运动。不幸的是，它并不流行，并于1988年停止。同年，“台湾魏震投资发展有限公司”收购了“澳门赛马协会”，将其改造成一个平坦的赛马场，并于1989年9月举行了第一天的比赛。澳门赛马场开业后受到各种不利因素的影响，开业一年后经历了财政困难。最后，澳门娱乐公司筹集了10亿元购买比赛，比赛于1991年2月恢复。1998年，澳门娱乐推出日本弹珠。同年，“澳门博彩有限公司”被政府批准接受足球博彩，恰逢1998年世界杯。澳门娱乐借此机会积极拓展业务范围，成为澳门博彩业最大的参与者。
2001年8月，澳门立法会通过了关于开放博彩业的第16/2001号法律，原则上规定了赠款制度、经营条件、招标和授标公司的经营方式、股东和管理人员的资格以及博彩税等主要项目。同年10月30日，“赌场幸运彩票业务拨款委员会”正式成立，以审查投标公司的资格，并就业务合约的批出向行政长官提出建议。2002年2月8日，澳门特区政府宣布将把经营幸运赌场的权利授予澳门博彩业、银河博彩业和永利博彩业。同年12月，特区政府和银河修订了双方签署的合同。威尼斯人通过银河旗下的“转让”获得了在澳门经营幸运博彩业的许可。奥博和李咏还分别于2005年4月20日和2006年9月8日与米高梅和新豪博亚签署了转让合同。截至2016年第三季度末，澳门共有38家幸运赌场。其中有20个奥博，6个银河，5个威尼斯人，4个梅尔科，2个李咏和1个米高梅。
[/s2/]二。[澳门博彩业现状/s2/]
根据澳门博彩监督协调局的口径，当地博彩行业可分为七类:幸运博彩、赛狗、赛马、中国彩票、即时彩票、足球彩票和篮球彩票。其中，幸运博彩在市场上占据绝对主导地位，其总收入占行业的99.5%以上。2002年，澳门特区政府开放了赌博权，打破了澳门70年的赌博垄断历史。此后，香港、美国和澳大利亚的资本涌入澳门。2003年，许多内地城市向澳门开放了个人“免费旅游”，给澳门带来了巨大的客流。此后，澳门博彩业进入了黄金十年。2006年，澳门博彩业总收入超过拉斯维加斯，超过世界其他地区。第二年，澳门的人均国内生产总值超过新加坡，成为亚洲第一。然而，内地开放赌权、开放免费旅游带来的博彩业繁荣，虽然刺激了建筑业、餐饮业和酒店业的发展，但也挤压了包括人才在内的其他产业空的发展，使澳门经济发展不完全协调，高度依赖博彩业，而博彩业这个极易受外部环境影响的行业，增加了澳门经济面临的风险。
由于中国的反腐败、澳门特区政府对新牌桌限制的限制以及周边国家博彩业的兴起，澳门博彩业在持续繁荣近10年后开始衰落。2014年2月，澳门博彩总收入达到380亿澳门元的历史新高，同比增长40.3%。自那以后，整个行业进入了下行路径，并在2014年6月首次出现负增长(3.7%)，陷入了为期两年的衰退。2016年6月，博彩业仅实现158亿英镑的总收入，为六年来的最低水平。与此同时，澳门的国民经济也陷入困境，从14年第四季度到16年第二季度，国内生产总值出现负增长。
在此背景下，澳门特区政府于2015年11月17日公布了《五年发展规划》(2016-2020年)的基本规划。该计划明确界定了澳门未来发展的目标和原则:澳门未来的发展方向是建设世界旅游休闲中心。从今年8月开始，澳门每月幸运赌博总收入首次呈现正增长，抹去了此前26个月的下降。从国际经验来看，拉斯维加斯的非赌博收入份额可达50%左右，与澳门目前的7%相比，仍有很大的增长空。
三、幸运赌博的驱动力分析
澳门的幸运博彩业可分为三大业务:贵宾业务(在赌场和赌客之间增加中介)、中场业务(21点、百家乐、范坦、顾宝、牌九等)。)和老虎机。其中，老虎机收入不到6%。目前，贵宾业务在收入方面仍比中场业务有一定优势。然而，贵宾业务本质上是澳门特殊历史条件和资源禀赋的产物，产生和推动其发展的经济和市场条件发生了重大变化，难以重现昔日的辉煌。今年第三季度，其收入仅占52.1%，远低于11年第二季度的历史高点(74%)。中场业务逐渐成为澳门博彩业复苏的主要推动力。事实上，澳门博彩业的复苏始于今年第二季度。据澳门博彩监督协调局统计，2016年第二季度贵宾业务总收入同比下降收窄至-15.7%(第一季度-19.3%)，而中场业务第二季度同比增长+0.21%(第一季度-5.2%)，第三季度增速为+4.8%。
中场业务是旅游业繁荣的一个预测，其第一次反弹主要是由于旅游业增长的复苏。从目前情况来看，中场业务的主要受众是访问澳大利亚的普通中国游客。根据最新统计数据，2016年前10个月赴澳大利亚过夜游客同比增长率为8.9%，而去年同期为-3.5%。其中，中国大陆游客这一主要游客群体的增速明显加快。今年前10个月，中国内地过夜游客同比增长9.5%，而去年同期增速仅为-6.3%。随着澳门土地瓶颈(填海造城)的逐步解决，以及珠海轨道交通与澳门轻轨的对接，我们预计入境游客将继续改善，惠及中场业务。
四.投资逻辑
目前，澳门六大博彩巨头都已在香港上市，都是香港交易所的目标。今后值得密切关注。从政策导向的角度来看，今年10月17日澳大利亚皇冠赌场(Australian Crown Casino)员工调查显示，中国内地对博彩业的管理越来越严格，不允许赌场在国内组织和推广与博彩业相关的业务。这将对后续赌场和中介机构在内地推广贵宾业务产生一定的负面影响。此外，随着人民币贬值压力的加大，货币当局也对资本外流进行了严格控制。贵宾业务的大部分资金来自灰色渠道，容易受到政策的影响。从这个角度来看，未来两年，我们对非赌博收入和中场收入较高的公司更加乐观，建议将重点放在金沙中国(1928.HK)和SJM控股(0880)。香港)。
风险提示:1)澳门博彩收入持续下降；(2)道路建设项目延误；3)内地政策收紧；4)放宽餐桌限制等。5)邻近地区(新加坡、马来西亚等)的市场竞争。)。
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