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随着市场的投降式下跌，一些旅游类股票已经失去了投资价值，尽管许多目标仍在空浮动。基于目前的估值情况和未来的发展机遇，我们已经理清了几个回归理性估值的投资目标。股票市场存在风险，投资应该谨慎。本文中提到的个股仅供参考，不作为交易建议。
旅游服务:适合股东的旅游股份列表
随着市场的投降式下跌，一些旅游类股票已经失去了投资价值，尽管许多目标仍在空浮动。根据目前的估值情况和未来的发展机遇，我们整理出几个回归理性估值的投资目标:(1)丽江旅游，估值具有吸引力；(2)抗消费退化的高铁光标——黄山旅游和三特索道；(3)国有企业改革的最明确目标——中国民族旅游和桂林旅游。
丽江旅游业:总市值47亿元，账面盈余约10亿元，2015年预计利润2.25亿元。剔除剩余现金，15PE仅为18倍。该地区位于中国西南旅游业的核心入口，旅游资源丰富，发展潜力巨大空；所有权结构接近私有化。
黄山旅游:京福高速铁路于6月底通车，极大地促进了黄山游客的增长。南京至安庆高速铁路也将于今年通车。因此，2015-16年的业绩增长非常明显。回首一年，游客的月增长率是美丽的。目前，16 PE是20倍。
三条专用索道:随着高速铁路的相继开通，旗下十多个景点的价值逐渐显现，其性能进入上升通道。拟收购的枫树色彩生态将大力发展大城市周边游——围绕以秋红枫为特色的大城市建设四季色彩观光园，满足人们的需求。以收购彩凤生态为契机，大股东共花费14.3亿元将持股比例从15%提高到32%，每股价格为18.58元，与当前股价几乎持平。
中国国旅:市值490亿，账面价值约80亿现金，2015年净利润约19亿元。当前的业务足以支撑当前的市场价值。接下来的几个亮点是:(1)中央企业改革；(2)整合国内免税市场，如接受首都/浦东机场免税商店等。；(3)跨境电子商务业务的进展。
桂林旅游:表演拐点出现；桂林拥有绝大多数核心旅游资源，市场价值只有28亿元。预计HNA将成为间接大股东。
风险提示:系统性风险、突发事件、影响旅游需求的失业率上升、国有企业改革进程无限拖延。(海通证券)
黄山旅游:受天气影响的稳定增长未来[有三大亮点/s2/]黄山旅游600054研究所:国鑫证券分析师:曾光，萧中于2015年8月28日撰写
2015年上半年业绩同比增长10.43%。
2015年，公司收入达到6.56亿元，增长5.53%。母公司股东应占净利润1.24亿元，同比增长10.43%(我们预计为14%)；完全稀释后的EPS0.25元。
由于天气原因，上半年客流相对平缓，玉屏索道因整修关闭。
上半年，景区接待游客130.4万人次，同比增长1.8%。增长率相对平缓，这与上半年漫长的雨季有关。具体而言，公司酒店业务同比增长11.71%，机制合理化效果显著，是上半年公司收入的主要增长点。索道收入下降4.84%，主要是因为玉屏索道的关闭和改造影响了总占用率。此外，花园门票收入下降0.56%，旅行社业务增长0.75%，几乎与去年持平。得益于齐云浮首笔交割结算，房地产业务收入增长30.84%。总体而言，2015年上半年，公司综合毛利率下降0.40%，主要是由于索道和旅行社业务毛利率下降以及低毛利率业务快速增长。在此期间，成本率上升了0.52%，主要是由于财务成本率上升了1.19%(主要是由于工程贷款利息成本和会计准则的追溯调整)，销售成本率/管理费率分别下降了0.10/0.56%。
高铁的开通预计将在下半年释放客流。扩张+国企改革值得期待。
从景区高峰期的客流量来看，虽然7月份仍受雨季影响，但在合福高速铁路的带动下，月客流量同比增长10%左右，8月份天气好转时客流量增长较快。与此同时，玉屏索道已得到翻新和重新运营，每小时的载客量从1000人增加到2400人，预计将在下半年赶上。公司的扩张进一步加快。北京安徽菜系目前有六家门店，一家正在建设中。其15年的收入预计将达到1.2亿元。华山神秘洞穴计划引入战争投资，创建休闲旅游目的地。该公司表示，正在努力实现扩建的新突破，并对周边景点的整合开放。此外，公司仍对国有企业改革抱有期望。目前，旅行社业务将与淘宝(淘宝40%)合作，引入混合所有制。未来，预计还将在子公司层面实施股权激励。
风险提示。客流性能可能低于预期；翻新项目的绩效贡献不如预期；系统性风险。
当前价格低于发行价，有许多方面值得关注，保持“超重”评级。
据估计，公司15-17股每股收益为0.57/0.68/0.79元，相当于15-16年间市盈率的28/24倍。我们认为，公司未来在高铁开放、扩建、国企改革三个维度上仍有优势可看，公司新实施定向增发价格为18.55元，安全边际好，保持“增持”评级。
房地产项目滞后，投资收益下降，培育期项目损失导致业绩低于预期。收购彩凤生态和加快“三大特色营”项目布局，有望实现战略升级，加快向综合旅游开发商迈进。关键投资点:结果低于预期，华山触底反弹，而范静山继续表现良好。然而，房地产项目落后了，投资收入减少和潜伏期的损失拖累了结果。(1)拟收购彩凤生态，筹集配套资金符合周边游趋势，缓解金融压力，品牌和规模扩张路径明确；(2)“交通改善+二期投资跟进”有助于部分景区减少损失，加快培育进程；(3)“三特营”布局加快，打造“旅游+房地产”度假综合体模式，分享景区培育带来的财产增值红利，向国家综合旅游开发商迈进。考虑到下半年房地产业务有望加速发展，旅游旺季景区客流量将快速增长，2015/16年度每股收益预测将保持在0.22/0.27元，目标价格保持在35.49元，从而增加持股量。
业绩说明:2015年上半年，收入为1.72亿/+11.6%，母公司净利润为-2931.4万元，2014年为-2733.9万元，每股收益为-0.21元，低于市场预期，但高于业绩预测。
主营业务做得很好，项目在培育期的损失会减少，投资收益会减少，滞后的房地产进度会拖累业绩。(1)丰富的市场营销和夜游增加帮助华山索道反弹至谷底，盈利3860万/+10.7%，净利润1037万/+16.4%；(2)范静山区继续高速增长，收入4122万/+23.4%，净利润618万/+143%；(3)猴岛稳步增长，收入3759万/+5%，净利润1311万/套。(4)“交通改善+二期跟进”有助于浪漫幸运和平坝营减少培育期项目损失，索道和景区支柱持续改善；(5)投资收益的减少和房地产项目的缓慢下降拖累了业绩。房地产投资正在增加。预计下半年开发和销售将加速。
费用率下降提高盈利能力:财务费用率为13.8%/3.2分，而期间费用率为4.1分。筹集的资金和彩凤将提供足够的资金来减轻财务压力和提高盈利能力。
风险提示:项目建设进度不符合预期的风险；客流增长的风险低于预期。
CITS:海棠湾利润季节波动加剧“免税政策+央企改革”产生绩效和市场价值灵活性中国国家旅行社601888研究所:BOCI证券分析师:心胸开阔写作日期:2015年9月2日
中国旅游半年度报告:2015年上半年收入达到101.16亿元，同比增长11.92%；母公司股东应占净利润10.16亿元，同比增长19.47%。扣除非盈利后，归属于母公司股东的净利润为10.14亿元，同比增长19.56%。实现每股收益1.041元，同比增长19.52%。2015年第二季度收入为50.21亿元，同比增长10.4%。母公司净利润达到3.7亿元，同比增长16.4%。
支持[评级的关键点/s2/]海棠湾免税收入同比增长42%，净利率季节性波动加剧。2015年上半年，商品销售收入46.22亿元，同比增长22.2%，其中免税商品销售收入43.2亿元，同比增长25.1%。三亚免税商店上半年实现收入25.1亿元，同比增长30.7%，其中免税收入24.94亿元，同比增长42.06%，占合并报表免税收入的57.8%。税收1600万元，主要来自中国旅游投资公司的税收。三亚免税店2015年上半年毛利率约为35.42%(三亚免税店2014年毛利率为38.44%)，主要是由于从2015年初开始三亚免税店返利中直接扣除收入。去年同期，人均消费从4066元增加到4328元。净利润达到3.9亿元，同比增长3.4%，净利率为15.6%，比去年同期下降4.1个百分点，仅第二季度净利率为12.53%。
旅游服务收入增长4%，净利润显著增加。上半年，旅游服务业实现收入52.6亿元，同比增长4%。净利润为4100万元，同比增长60%。净利率从去年同期的0.5%上升到今年上半年的0.8%。
评级[的主要风险/s2/]
旅游业的系统性风险。
估价
维持购买评级:考虑到人民币贬值带来的购买成本压力和三亚海棠湾免税商店相对较高的收费率，我们将2015-2017年的每股收益预测小幅下调至人民币1.88元、2.28元和2.78元。该公司目前的股价是2015年至2017年预期每股收益的29倍、24倍和19倍，保持了买入评级。
桂林旅游:增加收入，减少支出，减少损失，期待HNA成为股东桂林旅游000978研究所:海通证券分析师:周林勇写作日期:2015年8月31日
今年上半年，亏损大幅减少，基本符合业绩报告。上半年收入2.2亿元，增长16%。营业利润-518万元，减少损失3331万元；股权利润-349万元，减少2979万元。
高速铁路通车是游客快速增长的关键。广贵高速铁路于2014年底通车。2015年上半年，公司七大景区(银子岩、两江、胡俟、贺州温泉、龙胜温泉、于风岩、天门山景区、紫江、丹霞景区)接待游客138.2万人次，同比增长18.72%。该公司的丽江游船接待游客22.99万人次，增长19.28%。汽车运输接待游客399.5万人次，增长22.73%。丽江瀑布酒店接待游客13.52万人次，同比增长49.06%。
成本控制到位。上半年，景区经营成本下降5.6%，漓江游船经营成本下降3.5%，酒店经营成本上升8.5%。成本下降与油价下跌有关，但也与公司强调增加收入和削减支出有关。上半年管理成本下降3%就是一个例子。此外，6月底，公司账面现金减少1.64亿元，主要用于偿还银行贷款。这表明公司也开始过着精心计算的生活。
拍卖公司370万股，持股37%。7月16日，公司与荣宝斋、麒儿新媒体文化投资公司联合成立荣宝斋(桂林)拍卖有限公司。公司出资370万元(37%)，荣宝斋510万元(51%)，麒儿新媒体120万元(12%)。这似乎表明，新领导层也在谨慎预算的情况下，积极探索轻型资产在相关行业的参与，并扩大其未来发展空。
在高铁开通、成本控制到位和冗余资产逐步剥离的综合作用下，我们坚信公司的业绩将继续快速增长。我们预计2015-17年度股权利润分别为4810万元、8570万元和1046万元，相当于EPS0.08元、0.19元和0.26元。
然而，我们最期待的是HNA股份的进展。早在2014年6月，公司就宣布桂林市投资18%的上市公司股份，并与HNA联合成立桂林航空空旅游集团(HNA投资16亿元，占股份的65%)，从而间接成为公司的大股东。目前，此事仍在等待相关部门的批准。鉴于桂林航空公司空旅游集团已于2016年1月注册并明确开通航线，我们预计这一年将取得实质性进展。
维持购买评级和目标价格16元。尽管市盈率仍然很高，但市盈率仅为2.18倍，总市值仅为31亿元。业绩拐点+HNA股票，我们认为市值仍有所增加空。我们继续保持“买入”评级，目标价格为16元，是TTM的4倍(整个旅游业的4倍)。
风险提示:HNA的股份等重大问题被冻结，是系统性风险。
丽江旅游:索道性能卓越项目储备丰富项目经理部长期丽江旅游002033[/s2/]研究所:国泰君安分析师:许隽隽，陈俊峰写作日期:2015年8月26日
《中国日报》满足市场预期并保持增持。(1)收入恢复增长，利润大幅增加，主要是由于玉龙雪山索道客流快速增长，玉龙雪山游客综合服务中心出现转机。令人印象深刻的客流遇到了瓶颈。(2)印第格街和5596商业街将继续培育，预计2015年的表现将继续改善。(3)重点建设项目继续推进，长期战略储备项目丰富，为长期增长奠定坚实基础；(4)在国有企业改革的背景下，存在改革预期，经营效率有望进一步提高。为维持盈利预测，2015-17年股本变动后每股收益将为0.54/0.63/0.71元，维持20.17元的目标价格，并增加持股。
业绩总结:2015年上半年收入3.5亿元/+7.04%，母亲净利润1.09亿元/+30.40%，每股收益0.26元，符合预期。经营状况改善导致销售毛利率增长3.31%，同期结构性存款利息核算口径调整和银行贷款减少导致财务费用大幅下降，下降103.54%。
收入恢复增长，利润大幅增加。这主要是由于玉龙雪山索道客流的快速增长。玉龙雪山旅游综合服务中心扭亏为盈，游客流遭遇瓶颈。(1)公司三条索道客流增长13.28%，其中玉龙雪山索道客流增长56.54%，成为收入再增长的主要驱动因素。(2)玉龙雪山旅游综合服务中心自9月13日开业以来首次扭亏为盈，盈利30.5万元。它已经成功地度过了培育期，并有望在未来继续盈利。(3)印象中丽江在接待客户方面遇到瓶颈，接待客户下降10.66%，净利润下降15.01%。(4)运营效率持续提高。在收入增长的情况下，管理费率小幅下降0.03%，本期结构性存款利率的会计口径调整和银行贷款的减少，导致财务费用大幅下降103.54%。
过去15年，重点建设项目继续推进，项目储备充足。中国的改革有望进一步提高运营效率。(1)奔子栏精品酒店、香巴拉月光城等重点建设项目继续推进。(2)公司在泸沽湖、大理剑川、大香格里拉地区有长期战略规划项目储备，为业绩持续增长奠定坚实基础。(3)国有企业改革背景下存在改革预期，经营效率有望进一步提高。
风险提示:新项目进展和客流增长不如预期。