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云南旅游业:缩小规模稳步推进国有企业改革云南旅游002059
研究所:国泰君安分析师:刘跃南写作日期:2017年2月17日
事件:
公司调整了非上市银行的内容:发行股票数量减少到约1.286亿股，募集金额减少到约11.3亿元，分红后相应的发行价格调整到8.79元。
评论:
规模的缩小有助于发行的成功完成，并维持了增持评级。(1)我们相信这主要是由于最近收紧再融资政策。该公司希望确保非公开发行的顺利完成。(二)演出艺术、婚礼等重大项目投资减少后未受影响。(3)如果华侨城发行成功，其最大股东地位进一步确立，后续资产整合注入将增加空。将2016/17年度每股收益维持在0.20/0.25元，对应15.6元的目标价格，增加持股。
规模缩小不会阻碍重大投资项目的建设。目前，昆明故事项目计划投资6.68亿元，婚礼公司投资1.18亿元，追加流动资金3.45亿元，以筹集投资资金。与之前的13.48亿相比，下降主要是由于世博明峰小区项目(1.27亿)和约5500万的补充流量。表演艺术和婚礼两大项目的投资得到保证。
华侨城仍然完全认购，巩固了其作为最大股东的地位。此次私募发行仍由华侨城资本投资管理公司(华侨城集团的全资子公司)全额认购。如果华侨城通过增资扩股获得世博集团51%的股份，华侨城集团在本次发行完成后将持有公司36.43%的股份，并仍然是公司的最大股东。
国有企业改革相关事宜稳步推进，华侨城的到来带来了价值的大幅提升空。(1)公司非公开发行和实际控制人变更进展有序，预计2017年上半年完成；公司实现混合改革后，还将推出后续员工激励措施。(2)华侨城如果成为公司的实际控制者，其丰富的旅游资源有望整合，避免同业竞争；同时，该公司是云南SASAC唯一的旅游上市平台，预计在培育成熟后，该省的旅游资产也将合并成类似项目。(3)华侨城将以公私合作的形式投资近1000亿元参与云南省基础设施和新兴产业项目。作为华侨城重要的上市投融资平台，公司拥有庞大的后续资本运营想象力空。
风险提示:国有企业改革尚未最终获得批准。改革和一体化的效果低于预期。