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作者:额外财务编辑:额外财务来源:额外财务网络
“额外金融”新闻
宋继霞
空长窗旅游上市公司将增添新势力。江苏天目湖旅游有限公司(以下简称“天目湖旅游”)已经进入发行流程。招股说明书显示，公司计划在上海证券交易所发行2000万股，募集资金约9.37亿元，其中4.7亿元用于天目湖文化表演及旅游配套建设综合项目，6631万元用于渝水温泉二期项目，4亿元返还银行贷款。
额外财经(Extra Finance and Economics)的一项研究发现，近年来，天目湖旅游大举借债以扩大规模，资产负债率超过60%，远远超过可比上市公司。与此同时，票据和房地产已被抵押给银行用于借款。奇怪的是，尽管天目湖旅游声称扩张，但并没有增加收入。巨额折旧费和银行利息正在吞噬公司的利润。此外，公司员工薪酬的不合理波动也受到发展及检讨委员会(Development and Review Commission)“是否要减少员工开支以增加利润”的质疑。3年向股东分红1亿元，员工“不友善”无年终奖金。
疯狂的债务扩张资产负债率是同行业的3倍。
公共信息显示，天目湖旅游是一家从事旅游景点综合开发和管理服务的公司。依托天目湖良好的生态资源，致力于“一站式旅游目的地”模式，围绕客户体验开发完善的产品链。目前，公司的主要业务包括景点旅游、水上世界主题公园、温泉、酒店和旅行社。
天目湖旅游作为一家旅游公司，在过去的三年里经历了资产负债率(母公司)的下降，但仍然高达60%以上。招股说明书显示，2014年至2016年，公司资产负债率分别为69.91%、63.87%和63.08%，远远超过上市公司的平均价值三倍。
招股说明书显示，截至每个报告期末，天目湖旅游负债总额分别为8.806435亿元、6.79653亿元和6.51762亿元，其中短期贷款分别为1.1亿元、7，000万元和7，000万元，长期贷款分别为5.72亿元、5.13亿元和4.09亿元。天目湖旅游表示，如此大规模的银行贷款主要是为了满足公司扩张和投资新项目的资金需求。
“额外融资(Extra Finance)”发现，为了获得贷款，天目湖旅游及其子公司先后向银行承诺收取山水公园景区门票、龙兴岛邮轮门票、珠海景区门票的权利，以保证贷款。截至2016年12月31日，质押合同项下贷款余额为2.18亿元。此外，天目湖旅游及其控股子公司拥有53项国有土地使用权，其中32项已抵押给银行。
正是由于大量银行贷款，该公司的流动比率、速动比率和利息保障比率严重低于同行。招股说明书显示，2014年底、2015年底和2016年底，公司流动比率分别为0.33、0.21和0.20，速动比率分别为0.30、0.16和0.15，利息保护倍数分别为3.14、3.01和4.70。
在大量贷款即将到期的情况下，天目湖旅游的债务风险进一步加大。如果公司未来由于某种原因资金周转困难，无法及时偿还贷款或采取银行批准的其他债权保护措施，公司一旦倒闭将面临严重的财务危机。
宣布“扩大”收入但不增加首次公开募股为偿还贷款筹集4亿英镑
根据上述数据，天目湖旅游借入大量资金，并声称扩大规模，投资新项目。在过去三年中，其负债和贷款总额超过了公司的主营业务收入。多年的借贷和扩张并没有导致其主营业务收入的增加。这是管理团队的管理问题还是投资项目的问题？
招股说明书显示，2014年至2016年，公司实现营业收入分别为4.09亿英镑、4.23亿英镑和4.22亿英镑，净利润分别为6388万英镑、6270万英镑和8024万英镑。
在上述报告期内，相应的负债总额分别达到8亿元、6.8亿元和6亿元，短期贷款和长期贷款分别达到6.82亿元、5.83亿元和4.79亿元。
报告期内，两大景区及温泉和酒店业务是公司的主要利润来源，其中景区占比最大。然而，从2014年到2016年，公司在山水公园和珠海南山两大景区的收入分别达到2.4亿、2.5亿和2.5亿，过去三年复合年增长率仅为0.39%。
天目湖旅游(Tianmu Lake Tourism)在招股说明书中表示，仅公司现有的旅游产品不足以促进公司的快速发展。公司迫切需要建设新项目，以提供新的休闲旅游产品，形成新的利润增长点，并推动现有产品的销售。然而，从财务数据来看，大量的资本投资并没有给公司带来良好的经营效益。相反，由于固定资产比例过高，折旧费用不断增加。
2014年至2016年，天目湖旅游运营成本逐年上升，分别为1.39亿、1.43亿和1.47亿，其中折旧费用占比最高，从2014年的4383万逐年上升至2016年的5738万。同时，大规模借款造成的高额利息支出也是蚕食公司利润的重要原因。数据显示，2014-2016年天目湖旅游利息支出分别为3901万英镑、4106万英镑和2847万英镑。
它借了很多钱，但没有增加收入，大量资本投资也没有产生更有利的利润增长点。这也可能是天目湖旅游计划在筹资项目中花费4亿元偿还银行贷款的原因。
向股东发放1亿元人民币的3年期奖金和对员工“不友善”的奖金将不会获得年终奖金。
高负债率并没有阻止天目湖旅游向股东的回报。2014年至2016年，公司三次支付现金股利，总额分别为6250万元、1250万元和2500万元，总额为1亿元。
然而，额外财经发现天目湖旅游似乎对员工不太“友好”。招股说明书显示，2014年至2016年，员工薪酬分别为4275万、3517万和3698万，薪酬波动较大。该公司解释称，2015年员工工资较上年下降幅度较大，主要原因是严格的绩效考核、绩效工资较低、绩效稳定、无奖金以及员工人数减少。
当你借钱扩张、业绩稳定、不给员工奖金时，你为什么对股东如此慷慨？有没有办法通过不合理地降低员工成本来增加利润？独立选举委员会也质疑这种情况。
此外，额外财经(Extra Finance and Economics)还发现，天目湖旅游的温泉业务已经下滑，但该公司仍在筹集资金增加温泉业务。同时，投资4.7亿元建设以表演艺术业务为主的天目湖文化表演和旅游配套项目。
从招股说明书中披露的信息来看，天目湖旅游计划(Tianmu Lake Tourism Program)旨在大幅延长游客在景区的停留时间，提升游客的旅游休闲体验，提升天目湖景区的整体知名度。未来，募集投资项目能成为公司业绩的跳板，还是具有竞争优势的利润增长点？
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